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陕西煤业(601225)

事件

公司发布2017年年报。2017年，公司实现营业收入509.3亿元，同比增加53.71%；实现归属上市公司股东的净利润104.5亿元，同比大幅增长279.3%，扣非后归属上市公司股东的净利润为104.3亿元，同比大幅增长297.63%；基本每股收益为1.04元，同比增长271.43%。

2．我们的分析与判断

（一）全年业绩符合预期

公司2017Q4实现营业收入115.23亿元，环比下降16.61%，同比下降10.17%；归母净利润23.81亿元，环比下降8.25%，同比上升37.75%。四季度业绩环比下降的主要因素是部分费用在年底结算。全年业绩是符合预期的。

（二）受益煤价走高，公司煤炭售价同比大幅增长

报告期内，公司完成煤炭产量10097万吨，同比增长9.69%。2017年，公司煤炭销量1.23亿吨，同比微降0.83%。主要原因是贸易煤的销量减少，同比降幅25.66%。报告期内，公司煤炭售价剔除“一票制”结算影响后为369.50元/吨，同比增加136.31元/吨，增幅58.46%。其中，自产煤售价为361.47元/吨，同比增长62.39%；贸易煤售价为399.56元/吨，同比增长53.05%。预计2018年煤价宽幅震荡，煤价中枢有望持续走高，综合判断公司综合售价微升至375元/吨。

（三）财务状况稳健，资产负债率下降

截至2017年底，公司资产负债率为44.43%，同比下降7.99个百分点，较2015年下降12.16个百分点。公司财务状况更加稳健，资产负债表不断修复。

（四）公司内生增长潜力大，陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区，公司具备优异的区位优势

公司内生增长潜力巨大，公司在建矿主要包括小保当矿和袁大滩矿。小保当一号、二号（均为800万吨/年）已顺利核准，有望2018年内贡献产量。此外，袁大滩煤矿（34%权益，500万吨）预计18年建成投产。

陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区。近期国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》。根据此文件，预计今年煤炭消费增长-1%到1%，石油、非化石能源消费增长5%左右，天然气增长15%左右，绿色清洁化趋势仍十分明显。煤炭产量预计增长4.8%到37亿吨，增速较17年加快1.6个百分点，反应了政府增加供应平抑煤价的意图。意见强调了“神东、陕北、黄陇、新疆”四大煤炭基地是未来建设核准产能的重点，四大基地中有三个都在陕西，足以见证陕西在增量中的贡献以及其未来煤炭市场的份额将会明显提升，陕西煤业将最为受益。

从地理位置来看，陕西省相较山西、内蒙煤炭主产地，距鄂湘赣以及川渝等主要消费市场具备运距优势。作为蒙华铁路重要支线的靖神铁路已全线开工，未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通，与蒙华铁路、瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通，形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线，实现亿吨优质煤炭的战略南下和通江达海。

（五）积极布局新能源产业，打造“煤炭+轻资产”互动体系

2017年下半年以来公司先后通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份约9959万股，占隆基股份总股本的4.99%（增持价格区间为17.19-37.27元/股）。此外，公司自身通过集中竞价增持隆基股份10.95万股，占隆基股份总股本的0.01%（增持区间为34.0-34.6元/股），目前公司合计持有隆基股份5%的股份。

隆基股份是单晶硅片领域全球第一，是目前硅片、电池片和组件环节盈利能力最强、利润规模最大、研发支出排名第一、财务健康指数位居首位的光伏企业。近年来隆基股份业绩快速增长，14-16年分别实现归母净利润2.9、5.2和15.5亿元，17年前3季度盈利22.4亿元。

3．投资建议

我们预计随着公司新产能的陆续投产，公司的业绩在未来几年将稳中有升逐步改善。自公司2014年上市以来，除了2015年公司亏损未派发股利外，分红率均超过30%。2017年度公司拟每股派发现金股利0.42元，当前股价下股息率为5.4%，分红率为40%，积极回报投资者，是价值投资的良好标的。陕西煤业2018、2019年的预测营业收入为543.9亿元、582.5亿元；归母净利润为110.5亿元、125.7亿元；每股收益为1.11元，1.26元；当前股价为7.71元，对应的2018、2019年的市盈率分别为7X，6X，市盈率是动力煤龙头企业中最低的。我们维持对公司的“推荐”评级。

4．风险提示

煤炭市场受经济增长趋缓，下游客户需求不足，面临较大市场风险。