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陕西煤业(601225)

高增长，高股患：2017年公司实现营业收入509.27亿元，同比增长53.71%；实

现归属于上市公司股东的净利润104.49亿元，同比增长279.30%；公司整体毛利

率55.40%，同比提升12个百分点；净利率为20.52%，同比提升12个百分点。

EPS为1.04元，拟每股派股息0.418元／股（含税），股息率为5.47%。

销量平稳，价格大增： 2017年公司煤炭产量为10097万吨，同比增长8.02%；

同时公司减少了贸易煤采购，商品煤销量为12338万吨，同比下降0.83%；销售

均价369.50元／吨，同比上涨58.46%，是推动公司收入和盈利增长的主要驱动力。

小保当、袁家滩是未来几年主要产量增量：小保当一、二号煤矿初期建设规模合计

1600万吨／年已获国家发改委核准。袁大滩矿井设计产能500万吨／年，公司持股比

例为34%。

蒙华铁路将大大增强公司煤炭价格竞争力：公司2017年煤炭公路销售占比约60%。

其中，陕北矿区主要通过公路运输，汽运价格是铁路运输价格的近3倍，大大减弱

了公司煤炭的价格竞争力。蒙华铁路建成后将从根本上改变这一格局，蒙华铁路跨

越蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣七省区， 2018年3月17日开始全线铺轨，公司

在建靖神铁路与之连接；渝湘川赣鄂是2016-2017年去产能力度最大的省份，上

述五个省合计煤炭缺口1.22亿吨。铁路瓶颈缓解后，公司在上述区域的煤炭销售

量和盈利空间有望进一步提升。

投资建议：我们预计2018-2020年公司的EPS分别为0.97元、0.81元和0.95元，

净资产收益率分别为20.6%、15.4%和16.3%，给予“增持-A”的投资评级。

风险提示：经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。