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陕西煤业(601225)

事件：

公司发布 2018 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入 262.43 亿元，同比增加 6.57 亿元，增幅 2.57%；实现归属于公司股东的净利润 59.44 亿元，同比增加 4.71 亿元，增幅 8.61%。 。

观点：

量价齐升助力上半年整体业绩稳步增长。公司目前控股在产矿井 14 对，核定产能 8525 万吨，煤炭作为公司的核心业务，报告期内营收占比高达 95.95%。 产销方面，报告期内公司共实现煤炭产量 5271 万吨，同比增加 324 万吨，增长 6.55%；商品煤销量 6541 万吨，同比增加 187 万吨，增长 2.94%；价格方面，商品煤综合售价 372.75 元/吨，同比上升 10.25 元/吨，增幅 2.83%，其中自产煤售价 366.86 元/吨，同比上升 11.03 元/吨，增幅 3.10%；贸易煤售价 393.95 元/吨，同比上升 11.64 元/吨，增幅 3.04%。受益于销量和煤价的上涨，报告期内煤炭业务共实现收入 251.81 亿元，同比增加 4.44 亿元，增幅 1.79%。

经营状况持续改善促使财务费用大幅降低。报告期内公司期间费用 31.9 亿元，同比减少 19%。其中销售费用 10.4 亿元，同比减少 46%；管理费用 20.8 亿元，同比增加 11.7%；财务费用 0.7 亿元，同比减少50.27%。由于煤价持续高位运行，公司营业状况、现金流持续改善，负债及贷款利息支出减少，促使公司财务费用大幅降低。

小保当、袁大滩投产在即，未来增量可期。自煤炭行业新增产能采取减量置换政策以来，公司科学利用产能核减、跨省调剂等模式，加快产能置换步伐，先后取得小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计 2100 万吨/年核准手续。目前小保当一号矿已基本完成前期工作，仅剩设备安装调试，预计 8 月底投产，今年贡献产量约 400 万吨。小保当二号矿预计 2019 年 8 月底投产，当年贡献产量约 400 万吨；袁大滩矿目前已进入联合试运转阶段，今年贡献产量 200-300 万吨，权益产量约 100 万吨，计入当年投资受益。随着小保当矿今明两年陆续投产，公司资源优势、产能优势将愈发明显，预计 2018-2020 年将贡献产量 400 万吨、1200 万吨、1600 万吨。

蒙华、靖神将于明年底同步通车，助力公司打破运输瓶颈。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通，将极大的完善陕北地区的铁路运输体系，未来几年公司销往鄂湘赣地区的煤炭资源比例将会显著提升。考虑到鄂湘赣地区电煤价格远高于全国和陕西地区均价，且公司煤炭外运由公路运输改铁路运输后，运费将会明显下降，陕北矿区自产煤的销售均价和吨煤毛利均有望进一步上升，使得公司的业绩持续改善。

国改再提速，陕西省煤炭行业亟待整合。目前陕西省省属煤炭企业产量占比远低于其他产煤大省，行业亟待整合，而陕西煤业作为陕西省唯一上市的煤炭资源平台，具有极强的资源整合能力，在国企改革提速的背景下，看好公司未来通过兼并实现外延式扩张。

依托资本市场，持续布局新能源。公司坚持走“低碳、绿色、高效、可持续发展”的战略道路，以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局，着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。公司通过股权投资，目前持有隆基股份（SH.601012）股份数量已达 5%以上，成为隆基股份大股东，并进驻董事会战略委员会参与决策。公司拟以本次投资为契机，持续布局新能源产业，打造“传统能源+新能源”体系，推进企业转型升级，提高抵御风险能力，共享新能源行业发展红利。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入分别为 536.39 亿元、576.85 亿元和612.08 亿元；归母净利润分别为 113.24 亿元、121.95 亿元和 133.04 亿元；EPS 分别为 1.13 元、1.22元和 1.33 元，对应 PE 分别为 6X、6X 和 5X，首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

煤价大幅下跌，宏观经济下滑，在建矿井投产进度不及预期。