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陕西煤业(601225)

煤炭量价齐升，业绩符合预期。从公司收入结构上看，以煤炭业务为主， 占总收入的95.95%。公司煤炭产量5271万吨，同比增长6.55%,高于 全国3.9%的增速；销量6541万吨，同比增长2.94%;库存96.71万吨， 同比下降47.11%。从煤价和成本来看,上半年公司商品煤综合售价372.75 元/吨，同比上升10.25元/吨，增幅2.83%,低于同期市场煤价涨幅，主 要是因为公司长协煤占比由约30%提高到40%;吨煤成本受人工、安全 环保投入等影响,公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨，同比上升4.53 元/吨，增幅2.69%。公司铁路运输业务实现收入3.44亿元，同比增长 17.41%;其他业务实现收入7.18亿元，同比增长29.14%。整体来说， 公司业绩稳健，符合预期。

立足现有市场，开拓周边市场。去产能导致陕西周边宁夏、川渝、两湖、 贵州等地煤炭供需紧张。公司优化运输结构，稳住现有市场，努力开拓新 市场，缓解区域供需紧张。深入优化运输结构，加强路企合作，上半年公 司通过铁路运煤2896万吨，同比增长12.25%;在‘‘两湖一江”及西南地区 推动跨省域能源合作，强化区域市场开发力度，上半年入渝量突破400万 吨，为下半年煤炭新增产能奠定市场基础。

挖掘现有产能潜力，有序推进新增产能。公司通过科学合理组织生产，提高现有产能利用率；同时有序推进新增优质产能释放，小保当一号矿（800 万吨/年，权益60% )与袁大滩矿（500万吨/年，权益34% )已基本完成 前期建设工作，预计下半年将进入试生产阶段，将新增1300万吨产能， 预计新增400-600万吨产量。下半年新增煤炭产能有望提升公司业绩。

盈利预测与估值：我们预计未来动力煤下游需求旺盛，公司生产的动力煤优质环保，且周边宁夏、 川渝、两湖、贵州等有煤炭缺口。因此，我们维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.13、1.31、 1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为6.65、5.75、5.24倍。考虑到公司业绩稳定增长且有新增产能，目前公司估值处于较低水平，维持公司‘‘推荐”评级。

风险提示：1 )去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求，导致煤价下 降；2)在建煤矿项目进度低于预期，影响公司产量增长；3)蒙华铁路建设进度不及预期，影响未 来公司销售价格和吨煤利润提高；4)神渭管道调试运行进度不及预期，影响盈利。