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陕西煤业(601225)

2018年1H净利润同比增长8.61%:2018年上半年公司实现营业收入262.43亿元，同比增加2.57%；毛利率为54.68%，同比提升0.23个百分点；实现归属母公司净利59.44亿元，同比增长8.61%，实现EPS为0.59元。

产销量、价格小幅回升，销售费用率大幅下降：上半年公司煤炭产量为5271万吨，同比增长6.55%；商品煤销量6541万吨，同比增长2.94%；煤炭销售均价372.75元／吨，同比上升2.83%，其中自产煤售价为366.86元／吨，同比上升3.10%；贸易煤售价为393.95元／吨，同比上升3.04%；吨煤成本为173.24元／吨，同比上升2.69%，煤炭量价小幅增长是公司盈利增长的动力之一。此外，2018年上半年公司销售费用率为3.96%，同比下降3.6个百分点，同比来看，费用的降低对EPS的贡献为0.07元。

2季度产量环比增加：2季度公司煤炭产销量分别为2745万吨和3437万吨，环比分别增长8.67%和10.71%；实现收入136.55亿元，环比增加8.48%；毛利率为54.65%，环比微降；实现归属母公司净利润31.03亿元，环比增长9.20%；单季度EPS为0.31元。

小保当、袁家滩是公司未来2年主要增长驱动：公司目前在建项目主要有：小保当一、二号煤矿，建设规模合计1600万吨／年，公司持股比例为60%。袁大滩矿井设计产能500万吨／年，公司持股比例为34%。小保当一号矿、袁大滩矿目前已剩部分采煤工作面布置、设备安装工作，预计三季度将进入试生产阶段，届时公司权益产能将增加650万吨。

蒙华铁路将大大增强公司价格竞争力和辐射范围：公司2017年煤炭铁路销售占比约40%，2018年中期上升为44%。随着陇海铁路北环线、蒙华铁路以及公司与蒙华连接线一一靖神支线的投运，公司位于陕北矿区的红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及在建小保当煤矿的铁路外运瓶颈大为缓解，价格竞争力大大增强，销售辐射范围将重点扩大至川渝和湘鄂赣等去产能影响最大的区域。渝湘、川赣鄂是2016-2017年去产能力度最大的省份，煤炭净调入依存度上升20%以上，上述五个省合计煤炭缺口为1.2亿吨。公司的产量扩张适逢运力改善、目标市场调入增加，占据天时地利人和。

投资建议：公司上半年吨煤成本和销售费用率低于我们预期，据此相应调整盈利预测，调整后公司2018-2020年的EPS分别为1.08元、1.10元和1.25元，净资产收益率分别为22.6%、20.2%、19.9%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。