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陕西煤业(601225)

中报业绩摘要： 公司 2018H1 实现营收 262.43 亿元， 同比增加 6.57 亿元，其中煤炭业务实现营收 251.81 亿元，占总收入的 95.95%，同比增加 4.44 亿元；公司共实现归属于公司股东的净利润 59.44 亿元，同比增加 4.71 亿元， 环比增加 9.68 亿元。

2018H1 商品煤销售增量源于生产弹性， 全年销量增幅有望超 6%。 公司贸易煤主要承销自集团， 自 2015 年以来受集团减产的缘故单边下滑， 2018H1 贸易煤量虽同比减少了 178 万吨，但相对 2017H2 环比增加了 424 万吨， 有明显企稳反弹的迹象； 自产煤方面， 公司 2018H1 自产煤销量同比增加 365 万吨，其中 2018Q1 同比增加 125 万吨， 2018Q2 增加 240 万吨，这主要是源于彬黄矿区和渭北矿区矿井的生产弹性所致。 未来随着年产能 800 万吨的小保当一号（位于陕北矿区） 于 2018H2 投产， 公司自产煤销增量望超过 800 万吨， 同比增幅超 8%。 从全年判断，公司贸易煤量料将与 2017 年基本持平，自产煤销售增加 800 万吨，量的整体弹性约 6%。

价格中枢抬升成本稳定，吨煤盈利略有抬升。 公司 2018H1 吨煤售价为 373 元，同比增加 10 元/吨，环比略降 4 元/吨，价格正演绎价格中枢抬升的逻辑，高位持稳运行。 与此同时，公司 2018H1 吨煤生产成本为 173 元/吨，同比增加 4元/吨，环比降低 24 元/吨，整体处于稳定状态。 在价格中枢抬升、成本稳定的逻辑下，公司吨煤毛利同比增加 6 元/吨至 200 元/吨，环比增加 19 元/吨。 若将归母净利润摊至销量上，公司 2018H1 吨煤净利同比增加 5 元/吨至 91 元/吨， 环比增加 8 元/吨。

隆基股份转入长期股权投资， 消除对利润表的干扰。 截止 2018 年 6 月 30 日，公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份 7.65%的股权，本公司已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响，本期将原在可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目，采用权益法核算。其中通过信托计划持有的该部分投资以持有成本计入长期股权投资，暂未计算投资顾问的投顾费用。

投资建议： 煤价高位运行，公司丰厚的利润可保障持续分红。 凭借资源优势，公司未来望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升， 且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。 据我们测算，公司 2018-2020 年归母净利润有望达到113/119/130 亿元，对应 EPS 依次为 1.13/1.19/1.30 元/股。按照 2018 年预测业绩， 给予 9 倍的 PE， 维持目标价 10.17 元/股， 考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应， 维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 贸易战影响超预期、宏观预期转弱