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陕西煤业(601225)

三季报业绩摘要：公司2018Q1-Q3共实现营收411亿元，同比增加17亿元（+4.38%），归母净利润89亿元，同比增加8亿元（9.86%）。其中Q3单季实现营收149亿元，环比增加12亿元（9.00%），归母净利润29.2亿元，环比减少1.8亿元（-5.81%）。

产量释放抵消吨毛利降低，业绩略超预期。受煤价旺季不旺影响，公司Q1-Q3季度吨煤销售收入报385元/吨，同比降低5元/吨；吨煤销售成本同比增加了5元/吨，吨收入减少叠加吨成本上升使得公司吨煤毛利减少10元至202元/吨。与此同时，公司销量同比增加525万吨（+5.43%），其中自产煤446万吨，贸易煤79万吨。在环比上，榆林5500大卡吨煤售价报388元/吨，环比增加24元/吨，照此外推，公司吨煤售价环比没有跌幅，业绩环比下降主要是因为吨煤成本的上升。整体上，公司的产销量增长有效冲抵了吨毛利的下滑，使得略超市场的业绩预期。

明确回购金额下限，即将启动的回购在交易面料可有效支撑股价。按照公告，公司将回购10-50亿元股票，回购价格的上限为10元/股，所回购的股票将用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划的标的股份。该计划目前已经得到股东大会批准，随着季报的公布，回购也启动在即。若按照50亿元、10元/股顶格计算，公司将回购5亿股，扣除大股东陕煤化持有的63亿股，回购股分数占其余流通股比例高达13.5%。公司股票日成交金额为5亿元左右，按照每天买进30%的成交量，即1.5亿元，则需要7-33天的时间，这有望在交易面对公司股价形成强有力的支撑。

多角度提升公司价值，陕北是发展重心。公司凭借优势的资源品质和上佳的开采地质条件，在吨营收低于主要对标企业的背景下，毛利引领全行业。未来随着小保当一二期1600万吨产能投产，公司煤炭综合售价望进一步提升，而蒙华铁路的投运则会进一步提高公司的综合售价和毛利水平。目前，集团旗下的小庄和孟村1200万吨产能仍在建设中，未来也存在注入的可能。

投资建议：公司煤炭业务引领全行业，未来在多个角度存在发展空间，而回购料将在交易面显著提振市场信心。据我们测算，公司2018年归母净利润有望达到113亿元，对应EPS为1.13元/股，给予9倍的PE，维持目标价10.17元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：火电发电量大幅下滑。