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陕西煤业(601225)

投资要点

2018年前三季度净利润同比增长9.86%：2018年上半年公司实现营业收入411.31亿元，同比增加4.38%；毛利率为52.45%，同比下降1.77个百分点；实现归属母公司净利88.64亿元，同比增长9.86%，实现EPS为0.89元。

煤炭产、销量小幅回升、价格小幅回落：前三季度公司煤炭产量为8006万吨，同比增长5.90%；商品煤销量10201万吨，同比增长5.43%；煤炭销售均价385.21元/吨，同比下降1.36%；吨煤销售成本为183.00元/吨，同比上升2.62%，外购煤较去年同期增加3.73%，抬高了吨煤平均成本并摊薄毛利，前三季公司吨煤毛利为202.21元/吨，同比下降4.71%。

第三季度煤炭销量与价格环比上涨带动收入、毛利增涨20%：第三季度公司煤炭产销量分别为2735万吨和3660万吨，环比分别增长-0.38%和6.51%，其中外购煤926万吨，环比增加33.83%；煤炭板块实现收入和毛利分别为149.14亿元和75.78亿元，环比分别增长22.41%和20.44%；毛利率为50.81%，环比下降1.6个百分点，下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响；此外受到运输等其他主营业务毛利降低的影响，公司实现归属母公司净利润29.20亿元，环比下降5.89%；前三季度单季度EPS分别为0.28元、0.31元和0.29元。

公司未来成长空间来自内生扩张和外部市场格局的变化：内生方面，公司在建的小保当一、二号煤矿，建设规模合计1600万吨/年，公司持股比例为60%；袁大滩矿井设计产能500万吨/年，公司持股比例为34%，小保当一号矿等待验收、袁大滩矿已进入联合试运转，公司权益产能将增加650万吨。市场格局方面，蒙华铁路将于2019年底投产，届时公司的红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及在建小保当煤矿的铁路外运瓶颈大为缓解，价格竞争力大大增强，销售辐射范围将扩大至湘鄂赣和川渝等去产能力度最大的煤炭调入区域。

公司回购股票彰显信心：公司拟以集中竞价方式回购股票，用于注销以减少公司注册资本或作为实施股权激励计划的标的股份；按回购金额上限50亿元、回购价格上限每股10元进行测算，若全部以最高价回购，将回购股份数量约为5亿股，占公司目前已发行总股本的5%，回购期限为2018年9月26日起6个月内。假设2018年底前按上限完成全部回购，则业绩有望增厚5.6%。

投资建议：我们根据公司三季度经营小幅上调公司盈利预测，不考虑股份回购影响，调整后公司2018-2020年的EPS分别为1.12元、1.16元和1.32元，净资产收益率分别为23.4%、20.9%和20.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。